九游中国官方网站 - 九游娱乐

　　PVC：从估值上看PVC在供需仍存较明显矛盾下，边际生产工艺利润有进一步压缩空间。驱动看下半年的供需矛盾从大方向上难见有效缓解契机，内需疲弱仍是主要利空因素，尽管上半年地产政策频发从预期提振信心但现实看效果一般，下游对高价抵触明显。建议关注阶段性供需边际利好以及利好预期的博弈环节，如秋检、阶段性出口释放等。预计下半年PVC运行区间在5700-6700；操作上高抛或优于低吸。

　　烧碱：烧碱24年上半年新投产能80万吨，下半年待投计划较多实际落地存疑，预计全年增速在4%附近，产能新增压力不大。供应端关注检修节奏，预计三季度检修力度逐步放缓，进入四季度大概率供应提升至高位。需求端非铝行业在国内经济温和复苏下稳中有支撑，其中新能源端尽管速率放缓但仍维持较快增长。氧化铝端行业利润高企下生产意愿积极，核心关注铝土矿紧张问题能否有实质缓解，。整体看烧碱供需两端暂未见明显矛盾，建议下半年关注节奏性行情以及预期博弈如铝土矿山复产进度、金九银十旺季以及四季度供应高位，预计烧碱运行区间在2500-2900，09低多思路对待，01合约则相对偏空参与为主。

　　2024年上半年PVC行情根据波动幅度可大致划分为两段：1、年初至5月中旬PVC主力合约基本处于5850-6150区间震荡；2、5月中旬后PVC波动出现明显加剧，在一个月的时间内盘面快速拉涨至6600一线后再度回落至前期运行区间。

　　第一阶段：PVC供需矛盾的激化早在2023年已有显现，PVC呈Contango结构，仓单不断刷新高点。进入2024年PVC高库存弱需求几乎成为业内对基本面格局的共识，在此背景下PVC市场疲弱，下游逢跌偶有投机、采买谨慎；PVC盘面在6000上方抛压明显。其中相对较大的阶段性波动主要受宏观预期、出口预期、装置检修等影响。以三月中行情为例，月初的重心上移主要基于春节后下游陆续复工复产叠加供应端检修计划陆续公布后市场对供需边际转好存期待。至月中，出口端四月台塑报价超预期调涨，亚洲市场整体亦有上浮，加之从技术面看似有震荡后突破势头，盘面情绪火热，价格上涨。但现货端未有跟涨迹象反映较大压力，导致此轮涨势加剧了基差矛盾，在未见积极驱动兑现下盘面快速回落。

　　第二阶段PVC一改前期窄区间运行，波动加剧。从四月下旬起PVC基本面就有向好势头，一方面上游压力不大，在检修集中阶段易打开价格向上弹性空间。且从盘面技术看在5850一线支撑较强，短期供需边际转好下不具备大跌基础，两者结合予以多头信心。5月中旬在国内商品氛围火热、地产政策频发提振市场信心下盘面迎来加速拉涨，而后的节能降碳给到新的炒作热点，盘面一度突破6600，较月初涨幅超10%。但随后的交割库扩容、现货疲弱、宏观氛围降温使得前期过热泡沫回吐，盘面一路跌至6100-6200一线。

　　今年电石企业利润整体较差，据估算电石厂利润多数时间处于微利或亏损状态，电石行业产能利用率较往年进一步下降，年初至今开工重心在60%附近。电石行业当前表现出过剩问题价格预计难见大幅起色，而当前PVC行业尽管利润偏低但环比已有明显改善，部分边际生产利润以修复至盈亏线边缘，PVC行业利润结合供需看已有估值中高风险，故电石难以继续从成本端提供正向驱动。预计电石端难作为核心驱动影响PVC价格，可关注下半年阶段性的价格共振机会。

　　5月市场再传节能降碳消息，从电石及PVC产能优化角度看，其实在2021年“碳中和、碳达峰”战略下电石已成为被重点监管产业之一：据悉2021年部分前期审批的电石装置无法落地、同年末某部分主产区不再审批焦炭（兰炭）、电石、PVC等品种新增产能项目。据隆众资讯数据，2021年电石有效产能环比下降约150万吨，此后电石新增产能多为置换以及配套装置，截至2023年我国电石有效产能在4150万吨左右。PVC方面，自2020年后乙烯法新增产能较多，今年金泰氯碱新装置为金触媒法，均不涉及含汞问题，实质上关于PVC无汞问题在2022年就已开始严格执行。从产能优化方面，当前PVC行业已经历较长时间利润压力，部分高耗能低效益装置已处于长期关停状态，对PVC行业格局影响预计有限。据隆众信息，目前国内电石、PVC企业在节能降碳方面努力突出，在产企业均已超期完成相关目标任务，而对于新建企业也将严格按照国家相关标准实施，因此该节能降碳行动方案对PVC、电石正常生产以及拟投建新增企业产能未产生影响。

　　从电耗角度看，氯碱行业包括电石均属于高耗能行业，但实际上氯碱行业现已处于“无优惠电价”的转态，因此“严禁对高耗能行业实施电价优惠”从成本端对氯碱影响不大。

　　PVC产能节奏看，2024年上半年新投产装置包含镇洋30万吨、金泰30万吨，此外确定性较高的是金泰另一套30万吨计划下半年兑现。投产节奏尚不确定的有甘肃耀望30万、渤海发展40万、德州实华10万以及浙江嘉化30万，预计2024-2025年间陆续投产。按全年确定的80万吨新增产能推算，2024年产能增速回落至2.9%。

　　因利润问题，行业开工受到抑制，部分外采单体法装置早已长期停车。二季度，某西北一体化企业出现资金链断裂进而停产情况引发市场对低利润水平下行业压力的担忧。或加速PVC估值与供需的再平衡，以及低经济性装置出清步伐。

　　从短期看，截至6月20日行业开工率在76.84%，根据装置计划预计6月下旬PVC产能利用率存进一步回升可能。7月检修相对松散，主要检修压力集中在月初青岛海湾与鄂尔多斯氯碱；在假设装置正常检修下预计阶段性的产量低点或已现。从国内下半年潜在驱动分析，相较于内需疲弱难改的“沉闷现实”，供给端的变动或易对价格形成驱动。短期可关注利润回落后对供应弹性的压缩以及下半年秋检的预期博弈情况。

　　自21年以来 “三道红线”、“银行地产信贷集中管理”导致行业融资现金流净流出。22年开始地产公司频繁暴雷，居民购房信心严重不足，行业供需两端快速下降。当前房地产投资和新开工延续下滑态势：今年1-5月份，全国房地产开发投资40632亿元，同比下降10.1%。1-5月份，房地产开发企业房屋施工面积同比下降11.6%、房屋新开工面积下降24.2%、房屋竣工面积下降20.1%。

　　PVC下游分软制品、硬制品；其中硬制品包含管型材、地板等主要应用于地产建材领域，受地产拖累终端制品企业反馈疲弱。由于企业订单有限且对PVC市场价格信心不足，下游难对高价形成有效支撑，多以逢低采买为主。从基差上亦能印证此观点，在3月中以及5月两波价格上涨中，基差均有不同程度的走弱，反映出现货端跟涨乏力。上半年整体基差水平相较23年仍有下移，且盘面一度拉出无风险套利机会。

　　当前地产面临政策博弈，一方面地产政策在上半年频发：4.30政治局会议提出“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”；5.17四部委吹风会推出首付比降至15%、房贷利率下限取消、5,000亿收储贷款等；6.07国常会强调“研究储备新的去库存、稳市场政策措施。并要求解放思想、拓宽思路”。地产政策目标逐步由供给侧转向需求侧，政策端连续加码予以市场信心。但另一方面当前地产的核心矛盾仍在于楼价下行与房企信用危机的延续，叠加居民收入预期不稳定导致对购房意愿的抑制。从高频数据看上半年地产政策的推动并未体现在商品房销售以及拿地上，两项数据均处于近五年低位水平。下半年看预计内需在政策筑底下呈现弱现实强预期的局面，地产端或仍主要扮演利空因素；需关注高频数据兑现情况以及房价能否有效止跌。

　　近年我国PVC进出口格局明显转变，以2020~2021年为分水岭PVC由净进口国转变为净出口国。从体量上看2018至2020年间我国PVC年均净出口约20万吨/年，之于国内超2000万吨每年的产量影响有限。而从2021年起PVC净出口份额激增，2021至2023年年均净出口量维持在160万吨以上。从出口流向看，2023年我国PVC粉主要以出口东南亚为主；其中印度单国占比高达48%。

　　由于印度人口红利以及积极的财政推动，印度管材管件需求增量明显，据推算2020-2024年塑料管市场规模年增速在10%以上。而根据投产计划看至2026年印度均无新增产能，全国160万吨/年产能水平难以覆盖需求增速导致了印度进口的放量表现。据统计2023年全年印度进口量达到320万吨水平，同比增速约70%。预计在持续的GDP高增速背景下印度进口需求将持续支撑我国PVC出口份额。

　　BIS认证方面，据资讯商信息，8月份即PVC进口BIS认证实施节点，据了解韩国地区、中国台湾地区已经完成认证，日本地区预计在时限内完成，美国地区部分企业已经申请认证，中国大陆地区部分企业已经提交申请，但根据进度预计在时间节点前暂无企业获取认证。近期印度PVC买家考虑市场风险，补库需求多意向从已获取BIS认证或未受BIS认证影响的区域采购。PVC进入七月预售交付期，印度买家担忧BIS认证的影响，尽管市场认为存在较大推迟的可能，但商家依然保持谨慎，主要购买货源依然优选已经认证的中国台湾、日本地区货源，其次选择韩国、东南亚等区域，而对中国大陆地区乙烯法相对电石法的接受度要好，预计在BIS政策8月下旬落地结果出来之前，中国大陆地区出口印度市场仍会存在一定的影响。

　　今年PVC期现矛盾激化，现货贴水幅度明显加深；受情绪及资金等影响盘面在某些时段一度拉出“无风险套利”机会。注册仓单方面，早在23年下半年就已不断刷新高点，3月集中注销后仓单再度快速增加。伴随交易所扩容动作，截至6月下旬PVC注册仓单已突破8.2万张，换算PVC库存超40万吨。仓单问题一定程度解释当前“凸显”的库存结构，仓单货作为“不流动”货源挤占库容，华东社库频传爆库压力。PVC总库存同比高位以及去化不畅的局面对现货价格形成压力，下游需求进入信心不足、择低采购的负反馈节奏中。从对下半年供需展望看，难见到明显的供需强驱动契机，故而高仓单、高库存将持续作为PVC主要基本面抑制PVC表现。

　　从估值上看PVC在供需仍存较明显矛盾下，边际生产工艺利润有进一步压缩空间。驱动看下半年的供需矛盾从大方向上难见有效缓解契机，内需疲弱仍是主要利空因素，尽管上半年地产政策频发从预期提振信心但现实看效果一般，下游对高价抵触明显。建议关注阶段性供需边际利好以及利好预期的博弈环节，如秋检、阶段性出口释放等。预计下半年PVC运行区间在5700-6700元/吨；操作上高抛或优于低吸。

　　进入2024年烧碱主力合约SH2405呈现先高位震荡后下跌的行情，具体看一月下旬主因节前备货盘面再度出现较大涨跌，至节前最后一周由于高供应+节前累库的确定性影响，结合盘面高升水的期现矛盾盘面出现加速下跌情况。春节后烧碱表现相对坚挺，在三月初端局部地区检修导致供应紧张，高浓度碱领涨；加之下游采购积极性较高，氧化铝利润尚可下需求坚挺，盘面呈现震荡偏强走势。

　　但至三月末市场关注到四月烧碱装置检修有反复、新增产能给局部区域带来供应压力，春检的降供应预期在四月中上难以兑现，且现货上涨后下游跟进力度不足，厂库累积上游畏高，盘面有锁仓动作，盘面破位下跌。至月末，山东区域开工仍维持高位，且库存在节后又存累库预期的压力而五一节前备货反馈一般，山东氧化铝大厂采买价格连续回调，现货价格进入跌势。多空博弈激烈，至交割月前投机资金陆续离场，盘面再度下跌。

　　从五月开始，主力移仓至09合约，在首次“交割”博弈后，盘面重新回归基本面，供应端检修逐步兑现，加之出口端起色，液碱库存去化顺畅；且091合约市场普遍看好现货，盘面迎来一轮反弹。在宏观氛围以及节能降碳消息刺激下盘面于5月下旬一度直逼3000关口，但当日回落收于2880一线。此后盘面开启一轮震荡走弱，氧化铝厂采买积极性一般，而烧碱供应检修力度减弱下供需边际转差，叠加前期火热氛围降温，盘面重回2700一线。

　　根据投产进度看，上半年已投主要有包含山东日科20万吨、陕西金泰60万吨，折算上半年产能增速在1.67%；下半年计划代投产能高于上半年，其中山东民祥15万吨、九二盐业6万吨以及临港化工15万吨预计在三季度内投产。全年来看，若计划装置顺利投产，设计产能达到220万吨，全年增速将增长至4.6%，处于近五年偏高水平。

　　从上半年表现看，烧碱企业因生产利润尚可开工积极性较高，年初至二季度初段基本维持在85%附近的高位。截至5月烧碱产量达到1746万吨，较2023年当期的1674万吨高约4.25%。至5月中旬，装置计划检修陆续兑现后供应端高产压力才得以释放。

　　展望下半年，预计在利润尚可以及仍有较多待投产能的情况下烧碱产量大概率维持较高水平，在烧碱自身大的供需格局不具备明显矛盾下建议关注阶段性行情：根据后续检修动态看7月检修仍相对集中，结合目前上游液碱工厂库存压力不大的现状，预计供应端在7月仍能给到价格以相对积极驱动。此外由于今年多地面临高温天气，需关注是否出现电价上抬以及装置意外检修情况。四季度根据季节性特点产量处于年内高位水平，届时可关注对价格的抑制效果。

　　作为基础化工原料之一，我国烧碱下游应用领域广泛，主要分布在氧化铝、印染纺织、造纸、水处理、医药、新能源等行业。其中氧化铝行业对于烧碱的需求用量最大，占烧碱消费比重34%；造纸、化工位列二、三位，比重为13%和10%。需要注意的是，在“碳达峰、碳中和”等目标行动的指引下，我国新能源领域发展潜力巨大，电动汽车越来越成为消费者的青睐，作为车体的核心零部件，磷酸铁锂电池和三元电池的需求量显著增长，磷酸铁锂和氢氧化锂等相关化工品耗碱量持续提升，带动新能源领域消化烧碱占比有所增加。但基数偏低比重仍较小。

　　上半年氧化铝在铝土矿供应紧张，电解铝陆续复产下导致供需偏紧局面。氧化铝价格大幅上涨带动企业生产利润走阔。从氧化铝下游电解铝看，行业产能已接近4500万吨红线且伴随电解铝供应逐步回归整体提供应处于高位水平，加之当前电解铝利润同样较好，市场乐观预期电解铝对氧化铝需求存较稳定支撑。

　　氧化铝端主要矛盾在于原料铝土矿供应紧张。上半年看国内1-5月从铝土矿角度看铝土矿累计产量在2275.8万吨，同比2023年当期少19.6%，受环保、安监等影响矿山停工影响产量。受国产供应不足影响，进口依存度进一步提升。自2020年以来，我国铝土矿对外依存度逐年提升，在2022年印尼宣布铝土矿禁令后几内亚成为主要替代国，但由于运输及季节因素导致供应稳定性下降；截至2023年我国铝土矿进口依存度提升至68.3%。至今年，1-5月累计进口量6412万吨，在国产供应紧缩下进口依存度走高至73.8%。

　　尽管氧化铝利润拉高后生产企业积极性较高，截至5月氧化铝产能利用率已恢复至年内高位水平。但从氧化铝企业偏低的铝土矿原料库存估计在原料库存有效缓解前铝土矿将持续作为掣肘影响氧化铝产量。近期从5月开始，山西、河南地区矿山有复产迹象，尽管尚未改善短期紧张局面但仍给到环比积极预期；关注三季度前是否有较大规模的复产兑现。新产能方面，国内待投的铝土矿产能超600万吨，但多为从23年延期至今的产能，对能否在24年落地仍存较大疑虑。

　　整体看氧化铝需求提振空间有限，供应增量与否需看原料铝土矿增量情况。从利润看氧化铝厂对烧碱价格的接受度或相对较高，从产能利用率逐步恢复看对烧碱需求仍存乐观预期，建议后续关注三季度前矿山复产进度。

　　印染化纤整体看处于需求稳中向好的局面，且呈现一定季节性特点；但由于烧碱在其中多以辅剂使用，在未见明显行业爆发契机下对烧碱需求扰动不大。

　　具体看，2024年1-5月我国服装鞋帽针织纺织品类零售额维持同比增长。高频数据看化纤纺织开机率同比处于近五年偏高水平，尽管当前纺织企业订单呈现逐步转弱态势，但根据季节性特征淡季后仍有提振预期。

　　海外方面需求表现稳定，库存去化良好。美国市场截至24年4月，美国服装及面料批发商库存金额已回落至300亿美元以下，与疫情前19年同期水平相近，行业库存已基本健康。而上半年美国服装及配饰店销售额保持在250-260亿美元/月，延续21年以来强度。此外伴随部分大品牌去库结束后续或进入温和补库存阶段，对国内纺织服装出口订单存积极预期。

　　在纸浆生产过程中烧碱单耗较低且由于近几年技术发展下造纸过程的碱回收率提升，使得单位耗碱量进一步下降，烧碱对纸业成本端影响有限。从纸业产量看，2024年上半年持续维持偏高水平，且终端纸业同比亦是正增长，纸业对烧碱需求稳中有增。

　　新能源锂电领域目前呈现基数偏低、烧碱单耗搞且需求增速快的特点。从终端新能源车看尽管增速九游(9游中国)官方网站有所放缓，但行业当前仍保持高速正增长，截至2024年5月我国新能源车产量累计388.2万辆，累计同比为33.9%。在国家政策扶持以及电车普及趋势下锂电端对烧碱需求仍有加速增多预期。

　　我国为烧碱净出口国，2018-2022年年均出口量在167万吨。且在2020年后净出口呈逐年提升趋势；在2022年单年净出口325万吨，增速超过120%。但相较于内需而言，烧碱出口依存度并不高。至2023年伴随海外价格回落出口利润持续压缩，出口较22年明显回落。

　　2024年截至5月国内出口量累计达到110.79万吨，较23年当期的123.2万吨下滑约10%。预计海运费的上涨对烧碱出口亦有冲击作用。而从月度表现看，5月出口激增或因4月起亚洲区域检修增多导致我国出口签单增加。出口利润估算上，当前出口处于盈亏线月出口的放量表现。在亚洲烧碱市场价格未见明显起色的背景下预计烧碱出口利润估算将持续维持偏低水平，根据出口与利润较强的联动预判出口端难形成中期较强驱动。

　　烧碱24年上半年新投产能80万吨，下半年待投计划较多实际落地存疑，预计全年增速在4%附近，产能新增压力不大。供应端关注检修节奏，预计三季度检修力度逐步放缓，进入四季度大概率供应提升至高位。需求端非铝行业在国内经济温和复苏下稳中有支撑，其中新能源端尽管速率放缓但仍维持较快增长。氧化铝端行业利润高企下生产意愿积极，核心关注铝土矿紧张问题能否有实质缓解，。整体看烧碱供需两端暂未见明显矛盾，建议下半年关注节奏性行情以及预期博弈如铝土矿山复产进度、金九银十旺季以及四季度供应高位，预计烧碱运行区间在2500-2900，09低多思路对待，01合约则相对偏空参与为主。

　　更多研发服务内容，企业微信，即可尊享一对一专属服务 ，快来了解一下吧！！

　　本微信号推送内容中的信息均来源于被广发期货有限公司（投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号）认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。

　　本微信号推送内容反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本当日的判断，可随时更改且不予通告。

　　在任何情况下，本微信号推送内容仅供参考，推送内容或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。

　　本微信号推送内容旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本进行有悖原意的删节和修改。

　　数据来源：Wind、SMM、钢联、彭博、隆众、广发期货发展研究中心返回搜狐，查看更多