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　　2023年烧碱行业有效产能释放达近三年新高，海外能源溢价不再，亚欧套利等增量出口结束，近洋维持基础量采购，出口同比下滑31.1%。需求端氧化铝投产不及去年，但运行产能新高给到基础需求支撑，非铝需求弱稳为主。供增需减下，烧碱产业库存水平同比去年明显抬升，行业利润下滑至成本中枢附近波动，整体供需格局显著转宽松。展望明年，利润水平下滑，待投产计划或难完全兑现，存量产能依旧充裕；海外氯碱价格低位企稳为主，出口或维持基础量；铝端需求因无新增投产及铝土矿供应增量不确定约束，对碱需求增速放缓；纸浆投产增加，粘短偏强格局延续，非铝需求预计维持一定增速。烧碱产业链定性供需依旧平衡偏宽松，预计上游利润水平维持成本线附近波动为主，阶段性供应收缩兑现及补库需求释放，驱动利润修复。

　　2023年烧碱价格整体呈宽幅震荡，三季度前，碱价维持阴跌态势，主因近几年新增产能集中兑现，氧化铝投产放缓，出口同比缩量明显，供需格局转宽松。

　　春节前后碱价下跌，二十大会议期间及供暖季环保整治，限制氧化铝运行产能，年后提负偏慢，铝端需求支撑一般。且自2022年四季度以来，欧美能源成本下行，叠加海外加息周期，碱价维持跌势，出口新签单减少。国内补库节奏亦放缓，节前华南等地补库需求释放，并且当地区域产能投放集中兑现，销区库存压力偏大，上游出货放缓，被动累库，碱价下行促进排库。

　　一季度末，烧碱迎来一波区域上涨行情，山东、河北氧化铝新产能投放，以及氧化铝存量运行产能提升，从山东集中补库；叠加山东装置集中春检，上游被动去库存，价格阶段性反弹，并以山东区域为主。

　　二季度中以来，烧碱整体需求一般，山东-江苏碱价倒挂，江苏以非铝及外发需求为主，多依赖检修及降负支撑碱价，内蒙亦检修增加，支撑片碱价格上涨，山东主产区最弱。整体液碱价格阴跌下，下游主动去库存，也为后续三季度上涨行情埋下伏笔。二季度片液碱价差持续走强，一方面因西北故障、检修支撑，一方面片碱需求不受运距限制，铝端需求等支撑有所表达。

　　三季度中碱价跌至绝对低位，内蒙、江苏集中检修接近尾声，上游开工逐渐提升，但上游库存呈去化趋势，主因前期高低度碱价差倒挂，表征了外发需求偏弱，但当绝对价格到达低位，山东铝厂没有再考虑压减产，且区域间套利开始大量发生(山西对山东等)，上游开始被动去库存。华南地区也因供应减少(烟台万华检修)、前期主动去库存至偏低水平、碱价止跌、季节性旺季来临等因素驱动下，开始大量补库，持续推动碱价上行至年内高位附近。

　　四季度以来烧碱利润修复，国庆节后烧碱供应中枢明显抬升，下游多在节前补库，碱价涨至高位，下游采购放缓，供增需缓下，碱价迅速下跌。随后跌至成本2400~2500附近，有部分补空需求释放，以及检修量级依旧偏高，碱价小幅反弹，后续供应再度上行，碱价承压。

　　2023年山东烧碱利润中枢下移，供需格局有所转宽松，随着烧碱利润跌至成本线附近，液氯和烧碱价格的相互支撑有所转强。由于液氯属于剧毒不易存储的危化品，行业禁止备库存储，产业上下游库存皆较低，上游大厂也仅一天左右的库容规模，甚至大部分库存集中在中游贸易商的危化品运输车上；产业特性导致液氯价格波动频繁，涨跌幅亦较大。为了不影响上游生产，部分时间出厂价出现负值以补贴运费。

　　虽全国氯碱企业配套耗氯下游中PVC占比40%，但该部分企业多集中在西北，成本水平远低于沿海地区，而烧碱主产区山东PVC产能436万吨，其中117万吨为PVC边际产能，折烧碱180万吨，产能占比全国3.7%，占比山东总产能的15%。而当地商品氯贸易量约363万吨，折烧碱产能409万吨，占比全国8.4%，占山东总产能34%。因此沿海上游评估利润水平时以液氯计价的ECU(电解单元)利润占比权重更大，且更直观。但由于自身产业特性，液氯的价格难以评判长期格局，个别上下游装置的负荷波动、运输等都会带来价格大幅波动，2023年以来烧碱产业供需转宽松，单碱利润偏低下，预计液氯价格中枢或维持0元/吨偏上。

　　烧碱成本中电力占比约60%，回顾2022年至今江苏和山东的国网电价，整体上下波幅不大，山东大工业用电价格中枢略高于江苏约0.06元/千瓦时，折合烧碱单吨成本约140元/吨。而江苏液氯今年均价较山东低100-200元/吨左右，此外江苏原盐均价亦略高于山东，整体评估江苏烧碱成本基本与山东网电装置持平，而山东烧碱产能中自发电装置占比权重更大，所以二季度以来江苏、山东低利润情况下，江苏产能以调整检修节奏及负荷水平来支撑价格，山东装置延续降价来排库消化供应。从开工和利润的跟踪来看，也验证了烧碱产业在成本线附近供应弹性较好的特点。因此2024年若春季或秋季烧碱利润维持成本线附近，高检修量加上低利润下的负荷调整，整体供应弹性或集中兑现，对碱价有所支撑。

　　烧碱作为高耗能产业，产能释放受到碳达峰等政策约束；但自2021年以来，氯碱行业整体利润水平高位，前期投产指标陆续集中兑现，年产能增速维持偏高水平，产能基数提升明显，预计2023年底烧碱行业总产能可达4910万吨，产能增速达3.7%。2023年出口驱动明显转弱，伴随产能基数的持续提升，上游利润水平同比下滑，今年烧碱月均检修量增加，产能利用率有边际下滑，但实际月均产量达历年新高，累积年产量3880万吨，产量增速约5.7%。

　　展望烧碱新增产能，据不完全统计截至2028年，烧碱待投产约725万吨，若全部兑现，则5年复合产能增速约3%，依旧处于一定的投产周期中。目前2024年相对确定的投产计划有273万吨，有部分今年投产计划延期至明年上半年投产，预计整体年内投产节奏较平稳，一季度多为30万吨以下小装置投放，此外关注陕西金泰、东南电化两套大装置兑现时间节点，会对区域供应带来较充足增量，影响区域价差。从新增有效产能来看，2023年有效产能增速近几年新高，2022年底兑现投产的福建东南电化3期及广西华谊共60万吨产能增量递延在今年释放。由于今年整体氯碱利润水平下滑，预计2024年投产计划兑现在50%左右，折有效产能增速2.8%，增长边际放缓。参考今年负荷，预计明年国产量增速约在1.8%。九游app娱乐 9游娱乐官网

　　2023年1-10月烧碱累积出口215.3万吨，同比下滑31.1%，如第一章行情回顾所述，出口量的大幅下滑，也使得烧碱产业供需明显转宽松。从全年出口节奏来看，呈现前高后低，一季度有部分2022年订单交付，出口居年内高位，随后逐月下滑。2023年欧美碱价基本全年呈跌势，这也使得外商拿货节奏放缓，观望意愿较强。出口套利来看，今年出口窗口并未持续打开，多为上游主动降价出货，通过出口消化国内供应压力为主。欧美套利关闭，近洋氧化铝如澳洲、印尼等地投产放缓，烧碱回归基础量出口格局。

　　外盘烧碱下游结构与国内有所区别，以化工、纸浆造纸等需求为主，氧化铝占比11%左右，整体需求预计跟随经济环境走势。近几年海外烧碱产能增速偏低，但需求下滑更甚，美国四季度通过上游装置减产支撑当地碱价，欧洲氯碱持续维持60%的低负荷运行，并且需求偏弱，主动减产下，由往年的出口区域转变为净进口地区。目前市场定价美国或在明年二季度开启降息，预计外盘烧碱需求仍处于底部回升状态，需求增速有限。此外，国内基础出口物流多为供应近洋如澳洲、印尼等地氧化铝需求为主，由于2024年海外仅印度铝业35万吨装置有投产计划，预计近洋氧化铝对国内液碱的增量采购亦有限，明年出口或维持下半年基数附近，折合全年出口增速-6.7%。

　　2023年氧化铝全年维持紧平衡格局，大部分时间给到晋豫地区高成本装置利润，但进口铝土矿增量供应有限，国产矿复产不及预期，虽持续给出利润，但运行产能年中达到高位后再难增产。得益于近两年约1500万吨新增产能的兑现，氧化铝建成产能明显增长，2023年运行产能达新高，虽继续扩产受铝土矿约束，但今年运行产能高位持稳下，氧化铝产量约8206万吨，以固定碱耗折算，对烧碱需求增速约7.2%，铝端需求给到了烧碱一定支撑，帮助消化高供应压力。

　　今年电解铝产量增速约3.6%，且截至12月，云南首轮限产基本已落地，目前减产约115万吨/年，量级远小于去年的300万吨。电解铝运行产能持稳下，给到氧化铝需求支撑；且北方本轮供暖季环保检查已告一段落，预计氧化铝一季度运行产能有望延续当下水平。参考多方资讯，2026年前氧化铝新增产能计划约2600万吨，远期过剩格局延续，但明年无新增产能投放，对烧碱增量需求有限，参考四季度氧化铝运行产能中枢；明年铝土矿供应增量暂不确定，或继续约束氧化铝运行产能提产空间，氧化铝产量增速约2%。

　　非铝需求端今年表需增速较高，倒推需求增速约8%，考虑到2022年需求低基数影响，烧碱非铝端需求两年复合增速-0.6%，三年复合增速5.1%。从下游结构来看，纸浆及造纸需求增速分别为0.6%和4.7%，今年纸浆端产能有一定投放，阔叶浆及化机浆产能增速达1%和25.7%，明年阔叶浆产能释放加速，且2023年成品纸利润同比明显修复，预计对烧碱需求增速维持。粘胶短纤自2021年以来产能维持在513万吨，行业没有新增产能，年内下游人棉纱需求较好，驱动粘胶短纤负荷持续提升，利润亦有所修复。2023年7月，发改委等部门发布《工业重点领域能效标杆水平和基准水平(2023年版)》，提及将粘胶短纤纳入能效约束领域。原则上应在2026年底前完成技术改造或淘汰退出，存量产能搬迁及新增产能继续受限，粘胶短纤偏强格局延续，产能利用率上升支撑烧碱需求；但无新增产能投放，或对烧碱年增量需求有限。

　　此外，2023年现实端微观感知非铝需求采购与数据有小幅劈叉，江苏需求以非铝下游及外发需求为主，年中江苏碱价基本依赖减产支撑，且调研了解华南非铝下游采购片碱量同比走弱约20%,暂评估2024年非铝端需求增速4%。

　　综上所述，2024年烧碱供应端待投产计划延续偏高，但预计利润水平偏低下，投产暂难全部兑现，新增有效产能增速2.8%（同比下降2%），国产量增速1.8%；出口端因海外碱价疲弱，经济环境暂未明显改善，近洋氧化铝投产有限，出口或维持下半年基础量水平；需求端氧化铝因2024年无投产计划，存量运行产能提升空间又受铝土矿供应增量不确定影响，铝端需求预计维持小幅正增长；非铝端需求纸浆投产增加，粘短偏强格局延续，非铝需求预计维持一定增速。参考今年利润水平评估下，烧碱明年全年供需定性平衡偏宽松，预计价格维持2200-3000元/吨区间宽幅震荡。该格局下，烧碱较好的供应弹性，使得其不能持续给利润，在消费淡季(夏季)若利润水平偏高，可空配利润(迎峰度夏需关注)，整体维持谨慎偏空观点。此外，若烧碱和氯两者估值皆较低，由于过剩度并不高，可尝试成本线附近做多烧碱减产反弹；以及逢低参与秋检补库季节性行情。